硅谷VC：资本冷静期 什么样的基金和项目仍获青睐？

2018年，硅谷迎来了又一次破纪录的早期融资总额。前三个季度的风险投资总额达843亿美元；与此同时，前三个季度总退出案例637起，几乎超过2017年的总额；VC募资也超过324亿美元，共230只基金完成募资。

然而看似一片繁荣的早期投资市场，却酝酿着值得创投圈关注的四个趋势，其中既有危险信号，也有未来机遇：

马太效应进一步凸显

虽然总额较高，然而从VC融资的整体趋势来看来，今年的硅谷早期基金融资呈现趋冷态势。许多新成立的基金都面临着艰难的融资市场，不少基金在募资时都没有前几年顺利。而这主要有两方面的原因。

一方面是由于今年年初的时候不少大基金在市场上进行大额融资。

“这两年来，整个市场形态有很多不确定性，尤其是二级市场的震荡，也对一级市场产生影响，让很多增长期的基金现在也在布局早期投资。”硅谷知名投资人、Fusion Fund创始人张璐说道。

比如红杉在今年1月创纪录地融资80亿美金，LightSpeed也融了一轮Mega Fund（巨额基金），吸纳了很多资金量。今年完成融资的230只基金中，有超过41.7%管理超过1亿美金的资本。

另一方面，今年美国的整体投资市场中，人们忧虑重重。“这件事情反映在股市和机构投资方，就是大家都很谨慎，都在收紧股权方面的布局。”张璐表示。

这些谨慎的情绪导致资本更愿意集中在优势的项目或者基金进行投资，也就带来了更强烈的马太效应。2018年，完成募资的基金总数比去年要少，这一趋势已经连续三年了。在硅谷的早期投资基金中，有的基金募资期超过一年，还没有进行基金的关闭（即募资结束），而对于少数优质基金来说，超目标募集也不是难事。

在此情况下，什么样的基金仍能比较吸引LP？

第一种是表现一直很好的老牌基金。比如上文提到的红杉，以及NEA。这些基金的规模越来越大，也吸引了很多资金量。不过需要注意的是，他们也面临着一个挑战：规模特别大的时候，如何进行VC阶段的布局？整个VC行业对于资金的容纳量有限，在大体量的资本储备下，他们仍需保持比较好的回报表现，这也是一个难点。

第二种则是一些有专注特点、项目表现好，增长稳健的新兴小型基金，尤其是投资深度科技、企业级技术、医疗的基金，比如张璐所领导的Fusion Fund，在去年很快就完成了二期基金的超额募集。这是因为这类项目一般能依靠自己的技术优势或市场优势有自己的盈利能力及进行稳健的增长，而非仅仅是带来估值增长。在变动的市场中，估值增长不一定能实际反应公司价值，而自己的盈利和造血能力就备受关注。正是因此，这类项目的崛起也带动了一批专注于投资企业级、深度科技和医疗的基金。

“今年很多大基金都在着重看医疗和深科技这一块，整个硅谷像我们这样布局了很久、专注医疗和深科技领域的早期基金还是非常少的，所以我们也比较受关注。”张璐表示。

项目方面也有同样的马太效应。今年的数据来看，天使轮和种子轮的融资额增大，可是融资成功的公司数目是在减少的。说明虽然总体资金量增长了，但那只是因为整体早期投资的数额有上涨趋势，实际上被VC投资的公司数是下降的，也集中在VC都看好的公司。以硅谷公司Mojo Vision为例， 他们在保密阶段中创业了三年，做的是隐形计算，下一代信息载体技术，创始人Drew是连续成功创业者，过去的几家公司都是几十亿美金级别的上市或者收购退出。过去三年的保密期中，他们已经募集了超过5000万美金，最近还有新一轮巨额融资到位，几乎硅谷所有的一线基金都是他们的投资人。“每一轮的融资份额各个投资人都在抢。” 张璐笑称。她的Fusion Fund在2015年就投资了这家公司，是他们最早的投资人。

新技术+医疗成为新风口

回看13、14年甚至15年，布局商业模式的基金较多，也有较快的估值增长。然而16、17年开始，很多新兴技术创新出现，很快地和行业结合、进行了市场验证，带来了公司收入及订单的增长。这样的特点在硅谷乃至整个风险投资行业越来越受到认可。

不过值得注意的是，所有的新技术在发展之初，都需要找到一个行业进行切入，让市场看到它技术的优越性，人工智能尤其是如此。

这就带来了一个问题，这些新技术应用到其他行业，很难很快地找到一个killer app，但是有一个行业在结合新技术之后，往往能凸显巨大优越性，那就是医疗（Healthcare）。

“首先医疗是一个刚需行业，不论技术如何发展，人们都需要看病、照顾自己的身体。其次医疗是一个有大量数据和传感器储备、需要处理大量数据、同时还出现了数据冗余的行业。最后医疗是一个复杂、多层次的行业，精准医疗、图像处理、手术预后等等多个细分领域都有新技术的用武之地。”张璐解释道。

根据CB Insights数据，过去五年里，超过20亿美金的风险投资流向了超过300多个“AI+医疗”的项目，很多都融资千万美元以上。今年尤为如此，创下了一年内超70家AI+医疗创业公司获得融资的记录。在这个领域活跃的基金包括AME Cloud Ventures、Data Collective、Khosla Ventures以及Google Ventures (GV)。

从投资方的角度，他们也看到了新技术，比如AI，和医疗结合后项目的优越性。所以今年以来，AI in Healthcare成了一个很大的风口，可以看到各大基金在招募合伙人来看医疗相关的项目。AI+医疗的项目本身也成长地很快，增长稳健。相对应的，投资这类项目的基金也受到了关注 。

上文提到的张璐曾经是医疗行业的创业者，从2015年初创立自己的早期基金以来，她也一直在持续布局医疗。早在2015年，她投资了一家脑机接口公司Paradromics。16年便拿到国防部1800万美金的资本投入。“从今年的情况来看，我们有三个项目退出，其中一个投资一年内就迅速被高价收购，还有两个公司明年准备上市 。” 去年年底，张璐的Fusion Fund超额完成第二期基金的募集，如今管理超过1亿美金的投资资本。

在VC募资环境总体趋冷的环境下，不难看出，由于投资医疗类项目带来的回报更加可预测、可控，资本有青睐这类基金的趋势，而随着2018年大量生物医药类创企IPO，这一趋势在未来可能更加凸显。

多样化VC受关注

除此之外，金融市场在经历一个新的周期，而周期中容易出现大的机会，所以从LP的角度，他们更多地会去寻找一些有不一样的视角的投资人，希望这些视角可以帮助他们抓住这样的机会。

以Data Collective为例，这个早期基金由Matt Ocko和Zack Bogue，最早由于聚焦在大数据领域的独特投资风格而闻名。如今他们聚焦企业级项目，也是上文提到的医疗行业的活跃投资机构之一。在CB Insights去年选出的最受关注的100家AI创业企业中，有14家都是他们的投资组合公司，包括Vicarious Systems、Trifacta以及Recursion Pharmaceuticals等。

还有First Round Capital，正如名字显示的那样，在投资的数百家公司中，大部分都由他们完成了第一次投资。他们还在风险投资行业内部带来了许多创新——比如让他们的投资组合公司可以在同一个股权池中交换小部分股份等等。这家基金在硅谷占据了一个独特的地位，也有很优秀的投资表现，是Uber的首位机构投资者。

而类似张璐这样的具有深科技背景的女性投资人，同样是在这股多样化浪潮中受到关注的投资者之一。她曾获Forbes美国“30 Under 30”的2017年度主题人物，18年被达沃斯世界经济论坛（达沃斯）选为全球青年领袖，并当选硅谷影响力女性。Fusion Fund也在硅谷建立了强有力的品牌，尤其是AI in healthcare领域的领军投资机构。

“多样化是创新的关键因素，硅谷现在也更加看中具有多样化背景的投资人，期待他们带来不一样的投资思路和布局和更好的投资回报，美国女性创始的基金只有不到3%，重点投资科技的就更少，所以我们作为一家女性创始，女性领导的投资深科技的基金，也在去年获得了很多的认可和支持。”张璐表示。

她也同样看好未来具有全球化视野的投资人在硅谷仍旧有一席之地，“虽然中美关系在变化中，但是投资行业仍旧会看好拥有跨境视角的投资人。毕竟，技术创新和全球任何一个国家都息息相关。”

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