物联网产业链投资机会：连接先行，应用后至

物联网产业链简介

物联网产业链自上而下分为四个层次:感知层:该层主要指一些嵌入在终端里的底层元器件，包括各类芯片、MCU、传感器等，主要的功能是实现物端智能，以及提取物品本身的信息。

传输层:该层主要指通信网络以及帮助终端接入网络的通信模组，根据不同的需求，应用不同的网络。

平台层:该层主要指云平台和操作系统，所有的终端入网后，数据需要汇总在一个云平台上，实现对终端状态数据的计算、存储。

应用层:该层主要指各类应用终端，以及包含应用软件的整体解决方案。用户根据平台层汇集处理完的数据，对终端进行远程监控、控制和管理，实现数据的应用。

从产业链价值分布看，应用层和平台层贡献最大的附加值，分别占到35%左右，连接层虽然重要，但产值规模较小，底层的感知层元器件由于种类众多，产业价值也较大，占到20%左右。

从产业发展顺序看，感知层和连接层将会最先发展，随着联网终端的越来越多，应用会应运而生，同时云平台会同步成长和成熟。

从产业受益的必然性看，底层元器件众多，除了基带芯片，大多需要根据应用场景选择，可选择性强;终端应用分布在不同的行业，其受益程度和细分领域的发展相关，也不是必然受益;只有通信模组和云平台这两个产业链环节，是不同种类的终端入网，都需要配备的，因此会确定性受益产业的大发展。

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物联网模组:连接先行，正在爆发

物联网最简单的层次是物品接入互联网，从而可以了解物品的状态数据，而每一个联网的终端，都需要借助通信模组这一媒介传输数据，通信模组与连接数存在一一对应的必然关系，也是物联网产业大发展的前提和必然受益环节。

以蜂窝通信模组为例，前文已经提到，其过去几年的出货量以复合20%以上的速度快速增长，2018年底出货量达到了1.9亿，意味着基于蜂窝通信网络的连接数新增了1.9亿，对应的是大量行业终端接入了网络。

除了出货量的快速增长，行业还呈现出量价齐升的发展态势，主要得益于蜂窝通信模组从简单的2G/3G模组应用向4G/NB-IOT甚至后续的5G模组升级，单个模组的价格大幅提升。

在这一背景下，包括移远通信在内的国内主流模块企业，其近两年年收入增速均快速增长。

国产通信模组厂商全面崛起，后续成长空间巨大。

通信模组这一产业链环节，由于技术本身并无太大的附加值，核心竞争力为对应用理解进行的定制化开发。

近年来，国内物联网需求逐步兴起，对国产厂商的发展起到了很大的促进作用，与此同时，国产模组厂商依靠工程师红利将市场成功拓展到海外，在老牌海外模组巨头的优势领域攻城略地，逐步扩大全球市场份额。

2015年，海外四大无线通信模组巨头的份额合计达到47%，占到半壁江山。国内有一定知名度的厂商合计为37%。这一比例到了2018年形成了完全相反的态势，海外巨头的市占率降到不足四成，中国品牌市占率超过50%。

我们认为，技术进步带来的毛利率下降，以及中国厂商的竞争，迫使海外模组巨头主动或被动地放弃了一些模组市场，是造成上述现象的背后原因。在这一趋势下，未来国产品牌有望进一步侵蚀海外公司的全球市场份额。

物联网平台:龙头卡位布局，第三方或有机会

物联网PaaS平台在产业链中处于核心枢纽的环节。其搭建在底层云计算资源之上，共同提供开放的云服务，允许各类应用在其上开发、部署和运营。

同时，对所有接入物联网的终端设备和底层硬件进行连接管理和监控。从功能角度看，其包含了物联网AEP(应用使能)、DMP(设备管理)甚至部分BAP(业务分析)的功能。由于各类应用部署在物联网云平台上，意味着用户侧数据也在平台上沉淀，因此其是物联网应用以及增值服务提供的基础，潜在价值巨大，是各个产业巨头的必争之地。

物联网云平台厂商需要拥有足够强大的软件实力和云计算服务能力，因此主要由各大互联网或电信设备巨头提供。

根据2018世界物联网大会的评选结果，目前全球前十的物联网云平台服务商为:

除了提供最底层IaaS和PaaS能力的巨头云平台服务商，很多第三方软件或设备供应商，寻求在细分领域针对具体应用提供上层的PaaS或SaaS服务，以分享物联网平台的大蛋糕，如Ayla、Telit、Sierra等。

一个优质的物联网PaaS平台需要具备易拓展性、全球化能力、开放生态以提供整体解决方案，同时兼顾移动性和安全性。

目前海外第三方物联网平台较为领先，国内有一些比较优质的初创型第三方物联网PaaS平台公司，在其中某几个方面有着不错的表现。

但总体来看，这些公司大多定位于智慧家居等个别场景，应用领域较为单一;只提供单一的云平台，没有行业应用落地的基础;缺少全球化服务能力。我们认为，这些第三方平台公司和底层硬件(最好是模组)厂商合作，是未来市场拓展及增加平台粘性的较好的路径选择。

当然，上游模组厂商，也可能向下游产业链延伸，借助与客户终端产品天然的连接属性，进一步提供设备管理和业务分析服务，切入云平台服务环节。物联网应用:从成本控制走向效益提升，市政-工商-消费级顺序发展。

物联网应用的本质是替代人工，提升管控效率，为企业带来价值。物联网应用大规模爆发的条件一是物联网整体解决方案成本小于所替代的人力的成本，二是给企业带来的收益可以覆盖解决方案的成本。从当前已铺开的应用看，正由第一推动力向第二推动力过渡，行业进入良性发展阶段。

我们认为，当前资产管理效率最低的为政企部门(包括公共设施)，其次是工业领域、商业领域，因此物联网在政企市场会最先落地，商业模式以2B的智慧城市、智慧园区等一揽子建设项目落地;

随着政府对物联网技术的第一波推广和应用，行业技术逐步成熟，成本逐步降低，工业领域会逐步进行物联网的改造，以2B的网络整体解决方案模式落地;最后是商业领域的应用，商业领域物联网的规模爆发，有赖于商业模式的创新，产生增值服务，并需要由用户承担物联网方案的成本，实现盈利模式闭环，因此会以B2B2C的商业模式落地，这个领域会是产生大量创新创业的地方，典型的创新为共享单车。

根据TSR的数据，远程控制、无线支付、智能抄表、交通运输、公共安全等领域是过去几年物联网模组应用最大的几个领域，也将是未来物联网连接数增长的重要基础，相关领域的终端投资机会值得重点关注。（报告来源：国证券券／分析师：程成、马成龙）

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