博杰电子“奔A”销售方式遭质疑

主要客户包括苹果、微软、鸿海集团等全球著名高科技公司的电子产品智能制造商珠海博杰电子股份有限公司（简称：博杰电子）即将于10月31日上会。《金融投资报》记者查阅招股书发现，公司暴露出不少问题，而这些问题是否会成为公司上市路的绊脚石，31日晚些时候发审委将会给出答案。

净利增速波动剧烈

从业绩角度看，虽然博杰电子业绩明显增长，但波动却十分剧烈。

招股书显示，2016年-2018年，公司营业收入分别为3.9亿元、4.82亿元、6.87亿元，2017年、2018年同比增速分别为24%、43%；同期净利润分别为7837万元、3371万元、11363万元，2017年、2018年同比增速分别为-57%、237%。可以看到，公司营业收入保持持续增长态势且有所加速，但净利润增速却在剧烈波动。

博杰电子子公司经营情况也不尽如人意。在子公司中，博杰电子（香港）有限公司、深圳市博隽科技有限公司、尔智机器人（珠海）有限公司等子公司2018年净利润为亏损，同时还有不少子公司盈利能力不足的问题凸显。其中，博坤机电（苏州）有限公司2018年净利润率仅为0.48%、博杰科技有限公司2018年净利润率仅为3.45%。如何改善子公司盈利能力不足，甚至亏损的状况，是摆在博杰电子面前的一道需要解决的问题。

虽然业绩整体出现增长，但博杰电子现金流却在持续恶化。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为10387万元、7590万元、2825万元。在净利润同比增长237%的2018年，公司现金流却同比下滑了63%。

应收账款异常激增

博杰电子之前几年控制得当的应收账款，在2018年出现了异常激增。

2016年-2018年，公司应收账款余额分别为1.44亿元、1.29亿元、2.63亿元。虽然营业收入持续增长，但2016年、2017年应收账款同比分别下滑14.25%、10.25%。进入2018年后，应收账款突然激增，同比增幅高达102.95%，而同期营业收入同比增速仅为42.55%。同时，应收账款占营业收入的比重也大幅增加至38.26%。

应收账款激增同时，博杰电子还被质疑在市场激烈竞争背后，或采用大比例赊账交易的方式挽留大客户。就2018年来看，公司前五大客户中，对鸿海集团、和硕集团、东山精密的销售收入分别为14032万元、6291万元、1961万元；而公司对上述3家客户的应收账款则分别达到10630万元、4883万元、1347万元。简单计算发现，3家客户应收账款占当期销售金额比例分别高达 76%、78%、69%。可以看到，上述3家客户销售占公司总收入超过60%，一旦客户采购减少，将对公司经营产生巨大的负面冲击。

有市场人士质疑指出，博杰电子所在行业竞争十分激烈，为挽留客户公司或采取了大比例赊销方式。然而，赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。

研发投入明显下降

博杰电子属于技术密集型企业，随着下游产品更新迭代，自动化设备制造企业需要紧跟下游产品研发动态、掌握新技术，不断提高自身的创新能力和研发能力以满足客户多样的生产需求。可以说，研发的高投入是保证企业在行业中的竞争力的关键。

从研发投入来看，博杰电子2016-2018年研发费用分别为3487.46万元、6378.24万元、7489.61万元，占营业收入的比重分别为 8.93%、13.23%、10.90%。从研发费用占营业收入比重来看，2017年大幅走高后，2018年出现明显下滑。此外，从同比角度来看，2017年公司研发费用同比增长83%，2018年同比增福则大幅下滑至17%。有分析人士指出，虽然公司研发费用在持续增长，但实际上研发力度却在下滑。从2018年来看，研发人员薪酬的增长是研发费用增加的关键。而被市场认为参考研发投入主要表现的材料费方面，2018年却在出现下滑。

从行业来看，博杰电子产品为工业自动化设备与配件，该领域国外企业具有较大的技术优势，国内企业技术相对落后，但发展速度较快。不难看出，公司不仅要直面国外企业的技术压制，同时还要面对国内企业的激烈竞争，目前行业中各企业处于争夺市场的关键阶段，在此背景之下，通过加大研发投入提升竞争力，是在竞争中突围的关键。就公司研发投入来看，不仅占比明显下滑，投入增幅也明显下降，公司竞争力如果出现下滑将导致业绩波动。

本文源自金融投资报

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