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中信建投10月25日发布研报，摘要如下：
收到蚂蚁金服新发行的33%的股份，两者合并的活跃用户数为9.6亿。根据2014年协议，蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%；同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股份，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述服务费的安排同步终止。此次交易完成，将增加蚂蚁金服的利润，有利于蚂蚁金服有更多的资源来开展业务。阿里巴巴获得蚂蚁金服33%的股份，两者协作更紧密，有利于推动普惠金融和电商下沉。
根据2019年9月24日阿里巴巴投资者大会披露，截至2019年6月阿里巴巴的国内活跃买家数为7.3亿，蚂蚁金服国内的活跃用户数是9亿，两者合并的活跃用户数为9.6亿，所以我们认为活跃买家数至少还有2亿的增长空间，可以借助蚂蚁金服来导流。从下游快递数据来看，三季度快递单量同比增速超过去年同期，网购包裹量依旧快速增长。根据国家邮政局数据，2019年前9个月快递单量为439.07亿件，同比增长26%，增速保持平稳。三通一达的增速都在40%以上，快递行业集中度进一步提高。另一方面，如果看单月数据，2019年从4月到9月的单月同比增速都略高于2018年同期的单月同比增速。因为快递单量很大部分来自网购包裹，所以我们认为网购量依旧保持较快增长。收购网易考拉，合并后将占跨境进口B2C零售电商市场份额的58%。9月6日，阿里巴巴以20亿美元全资收购网易考拉，考拉品牌将继续保持独立运营。天猫进出口事业群总经理刘鹏将兼任考拉CEO。2019Q2天猫国际、网易考拉占跨境进口零售电商市场份额分别为33.1%和25.4%。我们认为两者合并后市占率将将达到58%，跨境进口零售电商格局将定。盈利预测与估值：预计FY2020/FY2021/FY2022的总GMV分别为68930/79680/89740亿元，年度活跃买家数分别为7.31/8.18/9.09亿，广告费率为2.65%/2.70%/2.87%，佣金率分别为2.32%/2.50%/2.60%。采用分部估值，分别计算核心业务（剔除阿里云）的DCF估值，阿里云的估值，和蚂蚁金服的估值。对应核心业务、阿里云、蚂蚁金服的每ADS估值分别为164美元、45美元、19美元，上调目标价为229美元，维持“买入”评级。风险提示：平台合规风险、电商税影响、消费增长不及预期
来源: 同花顺金融研究中心
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文章来源: https://www.toutiao.com/group/6751711471689794052/