日本显示器靠谁拯救

张原峰：中美贸易战给整个电子行业产业链全球协同分工造成巨大市场不确定性，对于JDI和投资人来说，现在做任何战略布局都是高风险的。

苹果的重要供应商，提供显示部件的日本显示器（Japan Display Inc., JDI）于今年6月宣布接受一家名为Suwa Consortium的财团联合体800亿日元的注资，以挽救其岌岌可危的财务状况。Suwa由中国大陆和香港的投资公司组成，分别是来自中国大陆的嘉实科技投资管理公司（Harvest Tech Investment）和来自香港的绿洲资产管理公司（Oasis Management Company Ltd.），嘉实科技是中国嘉实基金管理有限公司旗下的一只专注于高科技领域的股权投资基金，而绿洲资产管理是一家专注投资于日本公共股权市场的投资管理有限公司。

其实在今年4月份，日本显示器株式会社就曾宣布接受Suwa注资，投资金额同样为800亿日元，当时该投资联合体由来自中国大陆和台湾的实业企业和金融控股企业构成，投资份额中国大陆和台湾财团各占一半。但仅一个多月国后，财团联合体注资就宣布破局。

彼时Suwa的参与方，除了嘉实科技以外，还有来自台湾的宸鸿科技（TPK）和Cosgrove Global。宸鸿科技是专注于显示触控技术和产品开发的实业企业，而Cosgrove Global LLC.隶属于台湾富邦金融控股集团， Cosgrove作为财务投资机构，与宸鸿科技是一致行动人。宸鸿科技后来透露，在投资尽调过程中发现JDI的财务恶化状况比预想的要更加严重，考虑到二季度中美贸易战带给全球电子产业的悲观预期，宸鸿科技果断做出决策退出投资联合体，而作为一致行动人的Cosgrove Global，当然也一并退出。

之后在6月中旬，JDI再次宣布接受Suwa的投资，但嘉实科技的投资伙伴已经成为绿洲资产管理公司，而嘉实的投资占比较4月份上升至近70%，可以看出嘉实是本次投资JDI的主导方。从7月份JDI进一步披露的信息看，嘉实引入了额外未披露身份的1亿美元投资方，并宣称来自一个重要客户，据行业推断就是苹果公司。

自从夏普的显示业务被台湾鸿海集团及郭台铭本人出资并购之后，JDI就是日本现有唯一从事于显示部件制造的大型科技企业，它由索尼、东芝和日立各自分拆出的显示器业务构成，并于2012年成立日本显示器株式会社。企业在日本有四个生产基地，七间不同世代的液晶面板工厂及研发中心。分拆出的工厂在低温多晶硅液晶（LTPS-LCD）制造技术方面有明显竞争优势，JDI在经营上也专注于LTPS液晶面板的市场需求，由于该技术在面板能耗控制方面的卓越表现，LTPS液晶面板曾经广泛应用于高端手机、数码相机和其他对续航要求严格的消费电子产品。作为苹果的供应商，JDI曾经是iPhone X之前苹果最为重要的合作伙伴，2016年JDI为苹果生产了近1亿片手机面板，占据苹果手机产品近一半的面板份额，苹果也成为JDI需求占比最大的客户，但即便如此，由于工厂所在地分散、人力及用电成本高企，造成管理效率低与生产成本居高不下，再加上液晶面板行业日趋激烈的价格竞争，JDI从建立之日起就面临残酷的经营压力。

随着OLED技术的崛起和日渐成熟，液晶技术在移动设备领域日益受到自主发光显示技术的挑战，苹果也跟随产业趋势，选择OLED作为最新一代iPhone的显示技术，这对于OLED技术积累不足，且企业没有进一步投融资能力JDI来说，冬天来得太快。从2017年开始，JDI的经营业绩显著恶化，特别是苹果需求的大幅降低后，JDI工厂的产能利用率逐月下降，2018的营收较前一年萎缩30%，连续第五年亏损。JDI的大股东，政府背景的日本产业革新机构（Innovation Network Corporation of Japan ,INCJ），如果在两年内仍然没有经营方面的根本性好转，那出资方代言人的INCJ将停止救助。

面对这样一家企业，为何还会有机构敢于救助投资呢？

投资行业的逻辑基于几点判断和推测，其一，JDI虽然经营上有各种短板，但在技术能力上毫无疑问处于行业前列，特别是在LTPS材料的薄膜晶体管制备工艺方面，有大量的技术储备，而LTPS-TFT工艺是OLED显示技术在中小尺寸产品上的主流工艺技术。投资人如果帮助JDI度过一时的财务困境，协助其优化管理并启动业务转型，基于优势技术的JDI有望彻底脱胎换骨。其二，苹果虽然选择OLED技术作为iPhone后续升级换代的主流显示器件，但目前主导供应商是三星，但由于智能手机业务与苹果存在激烈竞争，这种亦敌亦友的合作关系难以稳固和持久，苹果对三星面板的替代意愿无比强烈，而JDI作为LCD时代苹果长期的合作伙伴，如果能投资转型成为OLED供应商，苹果将毫不犹豫的成为其客户。其三，现有投资机构都是财务投资类型企业，判断JDI现有经营状况是管理和营销状况不佳造成的，技术与生产相关的问题不大，正处于估值洼地，如果由投资企业帮助JDI引入外部专业管理团队改善经营，有潜力再次成为行业头部企业，其市场价值就会再度体现，在适当时候完成高点退出财务回报。

可是显示行业的现实情况可能不如期望中美好。首先，智能手机行业已进入市场饱和期，手机产业链各个环节面对极大的成本下行压力，配置OLED屏幕的智能手机已经进入中档价位区间，随着面板产能的放大，难以维持高端配置的形象。其次，苹果作为智能手机的主流品牌，近年来产品创新乏力，新产品销量和市场份额日渐下滑，只靠单一品牌拉动需求是非常危险的。再次，苹果现在大力扶持的三星之外的OLED供应商，包括韩国LG Display和中国大陆的京东方，都已建设完成两个OLED面板生产工厂，已实现稳定出货，并且产能逐渐放大。就算苹果救助了JDI，但在其需求萎缩的条件下，还会有多大动力采用一个高度不确定的新供应商的OLED面板，这是个非常大的疑问。第四，中美贸易战对整个电子行业产业链的全球协同分工，造成巨大的市场不确定性，产业链条目前正处于分化调整的过程中，对于JDI和投资人来说，现在做任何战略布局的决策都是高风险的。

Suwa将投资窗口期的起止时间设定为2019.8.29-2020.8. 28，除了投资实施过程确实需要相当长的时间之外，另外的意图就是观望JDI经营状况和国家局势的演变。从JDI近日公布的战略调整措施看，扩大和强化车载显示等高毛利业务都是短期经营改善的必然之举，JDI也计划将现有手机面板业务分拆，作为未来发展和承接OLED显示面板的业务主体，并透露与第三方伙伴合作的意图，比如成立合资企业，但就目前的市场与产业现实看，这样的策略依然看不到未来。

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