新能源行业深度报告：新能源消纳改善，行业需求持续回暖

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报告综述：

• 市场普遍认为，当下中国新能源发展面临两大约束条件——补贴和电网消纳。特别是当进入“十四五”补贴约束消除之后，电网将成为新能源发展的最重要 约束条件。我们经过前期调研和模型测算，发现事实并非如此。短期来看，消纳新能源的核心因素是需求，即发、用电量增速，新增用电量中新能源的比例 尤为重要。长期来看，是否有市场化机制，确保低边际成本的新能源电力在存量市场替代传统能电力，决定了中长期新能源的发展空间。
• 过去几年，扣除电网消纳措施后新增用电量中新能源所占比重比例远低于市场想象，仅为10%左右，腾挪空间很大。2018年我国用电量自然增长带来的风电、 光伏发电量增量约为546亿千瓦时，占全社会新增发电量增量比例仅为10%。我们预计，2019-2020年我国用电量自然增长带来的新能源电力消纳量分别为509/713亿千瓦时，占比分别提升至15%-20%，新增用电量中新能源所占比重能否大幅度提升，将是今明两年新能源消纳空间的重要决定力量。

• 2019年消纳形势最为严峻，但仍然能够保证风+光合计70GW空间。2020年将大幅度改善，电网保限电率对新能源压制作用持续递减。国家积极促进新能 源消纳主要措施包括:火电灵活性改造、抽水蓄能电站建设，特高压输电通道建设等，2018年电网通过以上消纳措施新增新能源电力消纳659亿千瓦时，2019年由于电网限电率需要直接降至5%以下，叠加用电量增速可能不及预期，因此形势最为严峻。2020年，限电率不再大幅度下调，且各项消纳保障措 施边际作用逐步强化，国内新增风电消纳空间分别为27.2/34.4GW，新增光伏消纳空间规模分别为47.9/56.3GW。
• 投资建议:电网积极促进新能源消纳，叠加用电自然增长带动的新能源发电量增长，新能源发展有望步入良性轨道。风电、光伏行业加速平价，落后产能逐 步退出，行业集中度有望进一步提高。推荐:隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能。

报告内容：

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（报告来源：兴业证券）

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