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外汇天眼APP讯 : 一、 中国移动投资指引符合预期，5G 投资持续增长、在总量和结构性方面仍有持续超预期可能
回顾 3G 时期及 4G 时期三大运营商资本开支变化情况可以发现，在牌照发放之后，运营商资本开支逐步增加，在未来 2-3 年里将进入网络建设的高峰期。所以2020 年-2022 年将是 5G 投资建设的高峰期。在未来的1-2年内，我们持续坚定看好 5G 网络基础设施投资机会。
1. 投资指引符合预期，未来 2-3 年将是 5G 投资建设的高峰期
2019 年 8 月 8 日，在中国移动财报会议上，中国移动董事长杨杰表示，在 2019 年中国移动全年资本开支不超过 1660 亿元，较去年 1671 亿元，同比下降 0.6%，预计在 5G 方面的投资预计为 240 亿元，在总体资本开支中占比 14.46%，同时表示，2020 年-2022 年将是 5G 投资建设的高峰期。
回顾 3G 时期及 4G 时期三大运营商资本开支变化情况，运营商资本开支占收比稳定保持在 20%-35%之间，而且在牌照发放之后，运营商资本开支逐步增加，在未来 2-3 年里将进入网络建设的高峰期。
我们认为，中国移动资本开支指引符合预期，主要原因有以下几点：
1、 首先从资本开支占收比的角度来看，2019 年营业收入按照 7432.86 亿元（wind 一致预测）进行测算，19 年资本开支占收比约为 22.33%，投资指引符合预期。
2、 从网络建设周期的角度来讲，网络建设初期，5G 产业链有待成熟，运营商对于资本开支保持谨慎态度，但是在未来 2-3 年，资本开支的确定性将逐步加大。
我们对比三大运营商实际资本开支与计划资本开支的差额情况，运营商进入网络建设高峰期之后，实际资本开支与投资指引基本保持一致，因此我们认为，在未来 2-3 年， 5G 即将进入建设高峰期，5G 投资确定性持续增长。
2. 5G 投资持续增长，在总量和结构性方面仍有持续超预期可能
对比年初中国移动对于 5G 投资建设的规划，此次调整后，虽然资本开支投资总量较去年有所下降，但是 5G 资本开支投资力度较年初计划有所提升。并且中国移动表示：无论总投资如何控制，5G 在总投资中的占比还是非常大的，将会大幅压缩传统业务的投资。
在 4G 时期，中国移动 2015 年的 4G 投资为 791 亿元，较 2014 年的 4G 投资额 806 亿元，同比下降 1.86%，但是从资本开支占比来看，2014 年 4G 资本开支占比为 37.47%， 2015 年 4G 资本开支占比为 40.43%，较 2014 年提高 2.96pp。
因此，类比当前时点的 5G 资本开支，运营商投资额下滑，但是 5G 投资在总量及结构性方面仍有超预期可能。
我们对比光纤光缆历年投资情况，自 2016 年开始，光纤光缆的总体投资额在不断下降，主要设备厂商营收保持稳定增长（2018 年中兴通讯除外），因此我们认为，受益于 5G 结构性投资，板块投资也将持续顺利开启。
随着 5G 投资高峰期的到来，我们认为 5G 投资力度将持续加大，但是基于产业链成熟度以及基站建设节奏等诸多因素的影响，我们认为对于 5G 投资机会的影响如下：
1、对资本开支持中性态度：资本开支投资额不断增加，5G 投资额不断加大，各板块投资节奏顺利开启，5G 增量投资机会释放。
2、对资本开支持谨慎态度：资本开支投资额不变甚至下滑，使得 5G 投资额不变甚至下滑，我们持续看好 5G 结构性投资带来的机会。
3. 5G 即将进入建设高峰期，看好无线及传输板块等网络建设投资机会
通过对 4G 时期三家运营商资本开支的统计，传输网络投资在 4G 牌照之前出现一个投资高峰，并且移动网络投资和传输网络投资大体上反向波动。主要因为运营商通常会选择大规模部署基站之前的年份对传输带宽做储备，在大规模部署基站之后的年份做必要的扩容。
细分行业来说，无线和传输合计资本开支占比 70-80%，高峰期可能超过 80%。传输保持平稳增长，接下来的三年，无线板块投资增幅更显著、占比更高。
因此随着移动用户数及流量的增加，运营商有足够的动力采购传输设备，扩容传输网络，运营商资本开支中将包含较多传输网络的投资，将带动传输设备及上游厂商收入利润的增长。从整体的投资机会来看，在未来的 1-2 年内看好无线及传输板块等基础建设投资机会。
4. 投资建议
我们持续坚定看好 5G 网络基础设施投资机会，强烈建议跟踪 5G 承载动态、关注优质成长个股：
重点关注：中兴通讯（000063）、中国联通（600050）、世嘉科技（002796）、烽火通信（600498）、中际旭创（300308）。
建议关注： 5G 网络建设：中石科技（300684）、沪电股份（002463）、深南电路（002916）、俊知集团（1300.HK）、太辰光（300570）、瑞斯康达（603803）、新易盛（300502）、光迅科技（002281）。
5. 风险提示： 1) 运营商收入端承压，被迫削减建网规模或者向上游压价，通信设备商以及光器件厂商面临订单不足以及产品单价下滑，导致受影响的公司营收增长放缓，毛利率下滑。
2) 国家对 5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署 5G/NB-IoT 网络意愿减弱，资本开支下滑超出预期，通信设备、光纤光缆以及光器件等集采不达预期，相关厂商面临订单不足的风险。
3) 5G 标准化和产品研发进度不及预期，通信设备商无法在 2018 年底向电信运营商提供可供试验的 5G 产品，影响运营商部署 5G 的时间节点，商用部署时间推迟，上游企业继续承压。
4) 杀手级高流量应用迟迟不能面世，数据流量增速下滑，网络运营商收入增长乏力、扩容网络意愿不足，导致上游企业面临订单不足。
5) 国内通信设备厂商运营成本提升，毛利率降低，产品竞争力下降，相关厂商价格竞争激烈，导致相关公司盈利能力不达预期。
6) 汇率波动，出口型企业面临较大汇兑损失，影响其经营业绩。
7) 中美贸易摩擦缓和低于预期风险。
二、全球制造业 PMI 持续走弱，推荐光伏、油服等细分行业高景气投资机会
1.推荐组合【晶盛机电】【三一重工】【杰瑞股份】【先导智能】【中联重科】【锐科激光】【迈为股份】【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】
2.投资要点【宏观】全球制造业 PMI 持续走弱，国内 7 月出口好于预期，持续性待验证 7 月份，全球制造业 PMI 均持续走弱。国内 PMI 为 49.7，欧元区制造业 PMI 为 46.4，日本 PMI 数据为 49.6，均处于荣枯线以下。美国 ISM 制造业 PMI 虽仍高于 50，但 2019 年来逐月环比下滑，由 1 月份 56.60 下降至 7 月份 51.20，回落明显。目前来看，全球经济疲软已促使各国货币政策出现适应性调整，但贸易关系再度紧张，给我国贸易增长仍带来不确定性。
出口好于预期，但持续性待验证。出口按美元计价+3.3%，以人民币计价+10.3%，出口好于预期。但我们认为，全球经济下行和贸易摩擦持续对出口增长施加压力。另一方面，进口增速有所改善，但仍为负值。7 月份，我国进口按照美元计价下降 5.6%，按照人民币计价同比+0.4%。当月我国贸易顺差 3102.6 亿元，较上年同期+79%。但顺差的扩大主要是进口回落快于出口所致。
投资建议：我们认为整体制造业投资仍处底部，但部分专用设备领域投资确定性强。其中重点关注【油服】及【光伏设备】板块：【油服设备】板块充分受益国内页岩气开发，订单持续高增长，设备持续供不应求；【光伏设备】板块受益硅片产能周期开启，平价上网有望加速，设备订单饱满。
【光伏设备】硅片产能周期开启，关注 HIT 电池主题机会
2019 年光伏建设规模超市场预期，平价上网进程有望加速。2019 年光伏发电项目竞价结果：22.8GW，预计 2019 年光伏建设规模 50GW 左右，年内并网 40-45GW 左右，超市场预期；预计 8 月将进入开工旺季。
单晶渗透率持续提升，硅片产能扩张不断超预期兑现。2019 年 3 月以来，中环股份、晶科、上机数控分别公布 25GW、25GW、5GW 扩产计划，不断兑现我们之前的判断，二季度产能新周期开始启动，同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小，行业持续扩产成为大概率事件，晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头，将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。
HIT 技术将成下一个风口，技术迭代利好优先布局的设备商。根据市场预期，HIT 技术将成下一个风口，有两个原因：（1）光电转化效率高。（2）制备过程精简，只需 4 道主要工艺。我们认为 HIT 能否大规模推广的关键之一，在于设备技术的提升带来的成本下降。
组件技术迭代持续升级，叠瓦有望成为主流。叠瓦组件比常规组件封装模式平均多封装 13%的电池片，可提高组件 20-30W 的功率，能够显著降低组件成本，预计未来有望逐步成为主流。
投资建议：硅片环节：推荐【晶盛机电】硅片环节切磨抛整线能力具备，硅片抛光机技术有望延伸至晶圆制造环节。电池片环节：推荐【迈为股份】光伏电池丝网印刷设备领军者,HIT 布局超预期；【捷佳伟创】光伏电池片工艺设备龙头；建议关注【罗博特科】自动化设备市占率第一。
风险提示：经济增速低预期；下游 行业需求低预期；行业竞争恶化。
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