信维通信的不确定性

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昨晚的文章梳理了信维现阶段的业务情况，并从消费电子行业周期的角度做了预判和推荐。

信维通信作为4G时代最牛的个股，从12年的1.6（前复权）最高涨到了17年的60块（前复权），涨幅高达40倍。即便是15年的股灾都无法掩盖维的光彩。

但在18年伊始，情况开始发生了变化，仅在1月股价就大幅下跌超过30%，全年跌幅更是接近60%。这背后不仅是消费电子周期的衰退，业绩增速的下滑，也是市场对信维满满的质疑。

一.信维通信的天线业务受到立讯精密的挤占，市场份额下滑严重。

对信维的质疑首先就源自同业竞争，从业绩的确来看是这样的。

2018年立讯全年利润增长高达61%，然而信维增长只有11%。坊间也一度传闻信维丢掉了苹果的订单，被踢出了供应链。

到今天来看问题其实事实还是比较清楚了，信维确实丢掉了IPHONEX,IPHONEXS的通讯天线订单。

但并不是由立讯抢走了的，苹果采用了村田的LCP天线技术，前两年信维的LCP天线技术并不成熟没有向苹果供货的能力。

而立讯在其中承担的更多是LCP天线后端的模组组装相关工作，价值量很低，信维也有机会拿到这个订单但公司由于价值量太低赚不了太多钱主动放弃了。

立讯和信维完全不是一种类型的公司，立讯坚持利用低成本大规模的，制造能力（富士康模式）与大客户精密合作进行研发。立讯的核心是规模化模组化低成本。

而信维更多是前瞻性的布局前沿技术，通过研发和技术的迭代赚钱。所以信维无论是毛利率还是ROE都明显高于立讯。

在7月15日的i问董秘中信维的董秘也做了相关的解答。

二.信维的LCP天线业务前景依旧不明朗，苹果已经开始采用MPI天线。

昨天留言中有一个朋友也提到了这个，今年以来一直有消息称在IPHONE11中苹果会采取MPI天线放弃LCP天线。

我仔细翻了，是知名苹果分析师郭明旗在去年年底发布了报告称其听说苹果在iphone11上会采用4根MPI天线+2根LCP天线的组合，核心原因是苹果在LCP天线上没有溢价能力，能做LCP天线的公司实在太少。

技术路线的迭代对科技股来说是最可怕的，特别是信维这种公司，押注了大量筹码到某一种技术路线上，一旦这种技术路线被市场所淘汰那就全部打了水漂，很可能成为第二个长虹。

但MPI和LCP天线的技术路线之争并不存在这种情况。

LCP天线相对MPI天线在性能上是有明显的高低的，劣势在于成本太高和良品率太低。但成本和良品率肯定是会随着工艺的改良和技术的进步逐步改善的。

这也就意味着MPI天线更多是一个过度的存在而不是一个LCP的替代方案，MPI天线最多带来LCP天线放量时间周期的拉长而不会出现LCP天线遭到替代的情况。

现在市场普遍认为在一些低端5G机型上终端厂商会选择MPI+LCP方案，但在高端机型上还是会选取纯LCP天线的方案。

当然LCP放量时间的拉长也会对信维业绩的放量构成影响，大家也可以关注现阶段推出的一些新的5G机型通讯天线的配置情况来跟踪信维布局的LCP业务的发展情况。

三.无线充电业务是鸡肋，终究会被市场淘汰。

对于无线充电业务的讨论市场上还是很多，我这里提供我自己的一个观点。

无线充电业务现在发展的缓慢还是由于其充电效率功率较低，如果相关问题能得到解决发展前景还是很好的。

首先终端厂商有推动无线充电功能上线的动力。终端厂商是逐利的，终端厂商推出手机的目的是促进消费者的换机，而消费者换机看重的是功能的差异化。

无线充电就是现阶段技术比较成熟的差异化新功能。

其次无线充电是有场景需求的，比如海底捞现在已经配备了无线充电解决消费者充电的痛点，车载无线充电也是一个重要的需求场景。

我们不能狭隘的理解无线充电是有线充电的替代，无线充电也是有线充电的功能补充，在不同场景无线充电和有线充电都是有场景优势的，这也证明无线充电的存在是有价值的。

最后无线充电可以解决多个终端无法统一充电的困境。现在智能手表、手环、自动牙刷等需要充电的电子设备不断增多，不同功能不同型号的产品间难以使用同一充电器进行充电，而无线充电可以解决一个终端完成所有设备充电的困境。

截止目前，主流手机品牌在高端机型中都就无线充电​功能进行了布局，以三星最为激进。​终端厂商对于该功能认可度还是很高的。用事实和数据来推翻观点和推论是最有效的方法。

四.财务上应收账款较多，负债率也比较高。

信维的应收账款的确很多，我觉得这也无可厚非，信维的下游是苹果，三星，华为，oppo等等，消费电子终端的竞争格局已经呈现了多强局面，还活着的终端厂商都是大型终端厂商，自然上游零部件商议价能力不会强，有大量应收账款是大概率事件。

但从另一个角度来说，这些厂商都很大实力很强，出现真正坏账的概率也不会大。信维的应收账款账龄90%都在6个月以内，而且​计提也比较谨慎，不存在太大问题。

但信维至少也不算受气包，对上游的话语权还是比较强的，应付账款也有8个亿，能通过占上游的货款缓解部分下游的压力。

在资产负债率直接来看信维比较高，但这其中有一笔13.5亿的可转债，剔除这个来看信维只有8个亿的有息负债，负债率不算高。

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毫无疑问信维现阶段肯定不是一家很明朗确定性很强的公司，确定性比较强的如立讯精密估值也比信维高很多了。市场是有效的，想要确定性就必须要为确定性支付溢价。

信维现阶段还是处于想象空间比较丰富，但实质性的推进看到的比较少。一方面可能因为我们的信息不对称，另外可能的确公司相关业务还没有放量。

我也摘取了一些最近互动论坛上董秘的回复给大家做参考，从董秘的角度来看对于消费电子周期到来后信维的放量还是充满期待的。

对后市而言，我们除了关注信维的财报变化和分析师相关调研情况外，也要积极关注无线充电业务，LCP天线业务在未来5G手机中的配置演进情况。

如果公司有披露一些大的订单收入情况更是可能成为公司股价的催化剂，从不确定到确定，才有可能带来新的戴维斯双击。

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文章来源: https://www.toutiao.com/group/6719461357932003847/